Goehring&Rozencwajg是业界闻名的能源商品研究公司，该公司出版的季度分析，对未来数年能源和商品市场会有全局性的洞察。
这份报告名为《Golden Foresight: When Speculation Meets History》，作者分析了黄金、自然资源、铀、石油/天然气、铜等主要商品市场的大趋势。
我分数次(也许是四、五次，内容非常丰富)将这一报告的核心部分呈现给各位，希望能对商品市场的未来带来参考。
第一篇主要讲一个铀牛市会到来。
铀市场的透明度远低于其他商品市场。此文将帮助阐明过去十年推动铀发展的力量。
为什么铀价上涨，而其他能源商品暴跌？过去12个月，现货铀上涨12%，而石油、天然气和煤炭下跌30-70%。
我们的模型表明铀的强劲表现才刚刚开始。铀可能已经达到了一个关键的拐点，价格在未来几年内可能上涨三到四倍。
历史上第一次，铀陷入持续且不断扩大的供应短缺。我们相信结果将会是戏剧性的。
从1945年核时代开始到2019年，铀工业经历了四个特征明显的时期。每个时期的供给和需求都是独特的，导致了持续数十年的剧烈价格波动。市场现在已经明确进入第五个主要时期，其特点可能是持续严重的供应短缺。
第一阶段：1945-1969年
这个时期的特点是政府为武器计划和核能发展而积极增加库存，从而推动了需求。
自原子弹被开发和运用之后，注意力迅速转向核能的商业应用。苏联和英国分别于1954年和1956年启用了两座核电站，其中英国是第一个真正的商业反应堆。尽管如此，商业需求仍然极低。
在整个曼哈顿计划期间，铀的短缺带来了持续的挑战。战后随着美国和苏联首先建立了核武库，保护铀供应一直是国家安全的关注重点。
第二阶段：1970-1983年
随着商业核电的普及，铀市场在1970年代初期开始发生变化。私营的公用事业购买成为需求的主要来源。
对于核时代的期望引发了铀矿开采的投机热潮。核能得到广泛应用，这个阶段铀矿生产的增速实际上快于反应堆需求的增速。
1970年代由于持续的能源危机和不安全局势，商业买家可以建立了过剩的铀库存。到1983年，商业库存达到5500万磅，足以满足反应堆近八年的需求。价格在1982年达到40美元/磅的峰值，随后开始了长达数十年的下跌。
第三阶段：1983年至2010年
铀矿供应量在1982年达到顶峰，并在随后十年间小幅下降。
与此同时，反应堆需求强劲增长，并最终在1991年超过了供应。自曼哈顿计划以来，铀首次出现短缺。这种赤字此后持续了27年，直到福岛事件发生。
然而，与曼哈顿计划期间不同的是，二次铀供给填补了缺口。
1993年，俄罗斯和美国签署了所谓的“兆吨换兆瓦”计划，俄罗斯承诺退役2万枚核弹头，并将高浓缩铀转化为1.5万吨适合制造反应堆的低浓缩铀燃料。
苏联瓦解后由于继续资金，俄罗斯实际上出售的材料超过了原计划。在此期间，燃料再利用在英国和法国也很普遍。
1983年至2010年间，由于大量此类的二次铀供应，给铀价带来了极大的下行压力。 2000年，价格触底至7.10美元/磅。
到2000年代中期，商业库存急剧下降。俄罗斯裁军计划则于2013年到期，二次供应会显著减少。
2003年铀价开始走强；到2005年，价格上涨了两倍，从每磅7美元涨至21美元。到2000年代末，商业库存下降了近70%，商业库存的使用期从1983年的8年，减少到2007年的不到两年。
公用事业买家争先恐后，投机者蜂拥而至。
2007年6月现货价格达到每磅136美元的高位，长期合同结算价为每磅95美元：七年内增长了12-18倍。
铀价在全球金融危机期间暴跌，但在2010年恢复涨势。到2011年2月，铀价再次超过每磅70美元，商业库存进一步减少。
第四阶段：2011-2020年
2011年3月11日，地震和海啸导致日本福岛第一核电站部分熔毁。日本在接下来的几年里关闭了所有核反应堆。德国退出核能生产引发欧洲需求下降了25%。
2010年至2012年间，全球反应堆需求从1820万磅下降至1500万磅，然后开始缓慢复苏。
与此同时，作为对之前铀矿繁荣的回应（有滞后），初级供应几十年来首次增长。2010年至2016年间，哈萨克斯坦产量增长了近50%，即2000万磅。2015年初级产量几乎满足了反应堆需求，这是25年来的首次。二次供应也给市场带来压力。
2011年至2018年间，铀市场过剩了2650万磅，最终都进入了商业库存。
商业库存在此一时期开始时为1500万磅，创历史新低，2018年时达到4150万磅，可满足3年的反应堆需求。
2017年末，当Cameco宣布将削减其主要的麦克阿瑟河矿的产量时，我们对这一周期的铀生产商产生了兴趣。哈萨克斯坦国家核能公司马上也宣布将削减产量。
我们的模型显示，这些削减将推动反应堆需求牢牢高于总供应（包括二级供应）。现在看来我们是正确的。商业库存在2018年达到顶峰，并在2019年和2020年小幅下降。持续供应短缺的时代已经开始。与此同时，铀价依然低迷，2016年至2020年期间平均每磅不到25美元。
第五阶段：2021年开始
铀的结构性供应短缺自2021年以来加快恶化了。
反应堆需求在2020年触底，1610万磅U3O8，今年将达到1880万磅。在花了十年时间退役核反应堆后，欧洲和美国似乎终于扭转了方向。
长期以来，我们一直认为风能和太阳能根本无法提供高效的无碳电力。我们一直在警告，电网不稳定和能源不安全很快就会到来。
俄罗斯2022年入侵乌克兰使欧洲的天然气供应面临风险，使可再生能源的缺点凸显出来。到2022年，初级铀产量仍然低迷，为1200万磅——数十年来的最低水平。二次供给平均仅为220万磅。2021年和2022年将出现近300万磅短缺。
2021年，出现了一个新的需求来源：金融买家。
在Sprott实物铀信托基金的带领下，金融工具在2021年和2022年每年购买250-300万磅。与黄金ETF等开放式基金不同，金融铀工具是封闭式的，这意味着材料无法轻易流动回商业市场。一旦材料被购买，它就会被永久锁定。
因此，2020年至2023年间，铀市场出现了近1800万磅的短缺。在大幅消耗福岛核事故积累的商业库存后依然产生了如此的短缺。
到今年年底，我们预计商业库存将恢复至2500万磅，满足反应堆需求不到18个月。
上一次商业库存达到这一水平是在2000年代中期，当时价格飙升至每磅145美元的历史新高。我们现在也有同样的期望。
展望这一个十年末，全球铀市场将趋紧至前所未有的水平。
仅考虑目前在建的核电站，到2030年，反应堆需求将从1880万磅增长到2400万磅。如果每个铀生产国都恢复最大产量（这是一个很大的假设），初级产量的增长也很有限：到2030年，铀产量将从1400万磅增加到1740万磅。假设二次供应量保持在每年200万磅，那么到本世纪末，在考虑进一步的金融购买之前，每年的铀市场短缺将从270万磅增加到450万磅。
2023年至2030年间的累计缺口可能会超过2500万磅，完全耗尽所有商业库存。
这些数字还可能过于保守，情况可能更严重。
目前有59座反应堆在建，总容量为66GWe。每个新反应堆的初始堆芯装载都需要三年的铀燃料。我们相信，从现在到2030年，这将额外消耗600万磅的U3O8。
在过去的20年里，新反应堆的大部分消耗都被退役所抵消。当反应堆退役时，它能够获得最终的堆芯负载，而无需更换。因此，新反应堆的负荷被旧反应堆的退役所抵消。
今后这是不可能的。此外，一旦投机者意识到市场规模较小和商业库存状况不稳定，金融的囤积可能会加速。金融购买的规模有多大是一个悬而未决的问题，但再增加1000万磅的U3O8只需花费60亿美元，这会显著加大短缺状况。
由于福岛核事故后商业库存持续过剩，公用事业的铀购买一直通过长期合同锁定，这产生了自满情绪，现在这些长期合同可能很难满足需求。逐渐的他们近15年来首次感到不安全和缺乏保障。
尽管这是一个不透明的市场，但所有迹象都表明铀进入了持续而疯狂的牛市。
价格已从2018年每磅18美元的低点上涨至近60美元/磅。然而以目前价格，也不太可能高效开发出新的铀矿。
多年来，铀工业一直严重缺乏资金投入。我们认为，1980年以来持续的熊市(仅有一次例外)已经结束。投资者应采取相应行动。
声明：
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文中包含的任何预测均基于对市场状况的多项假设，无法保证能够实现预期成果。