请放弃60/40投资策略，因为对应的世界已死

从“美国治下的和平”转向“帝国式资源主权主义”，人们需要建立新的投资策略。

二战以来，美国一直凭借精心构建的体系掌控全球经济：美元作为世界储备货币，海军保障全球贸易航线的安全，美国主导的国际机构制定商业规则。

这是一种不用武力占领的全球影响力，一种不用建立殖民地的全球控制，一种通过体系而非武力展现的无远弗届的权力。

美国以如此方式掌控着世界，被世人称为“美国治下的和平”。

然而这个时代正在终结。过去几个月里，与伊朗的战争、对委内瑞拉的施压、格陵兰岛的博弈，以及咄咄逼人的经济民族主义。看似一系列互不关联的事件背后，隐藏着更为深远的趋势：向资源主权主义的转变，即各国将能源、原材料和供应链的控制权置于维护共享的全球体系之上。

“美国治下的和平”的面具已然被扔掉，取而代之一种更为赤裸裸的“帝国式资源主权”，我们来谈一下其中的投资意义。

三个习以为常的假设不复存在

二战后的国际秩序，是美国通过各种机构展现自身实力的体现。美国建立国际货币基金组织、世界银行、世贸组织和北约，是因为这比直接管理成本更低、效率更高。

作为交换，各国达成了君子协定：接受美国的主导地位，持有美元，购买美国国债。作为回报，他们可以进入庞大的美国市场，获得美国的安全保障，以及在美国主导的全球贸易体系下享有稳定的发展环境。

几十年来，这种模式行之有效。全球贸易蓬勃发展，数亿人摆脱了贫困，而大国之间的军事冲突也十分罕见。

它始终建立在三个习以为常的基本假设之上：

• 美元储备=能源获取。如果你持有美国国债，你总能在全球市场上将其兑换成石油、天然气和食品。你的金融储备就是你的能源安全。

• 美国海军霸权=海上航道畅通。美国海军确保船只自由航行，咽喉要道畅通无阻，任何区域强权都无法挟持全球经济。

• 美国的仁慈=稳定的贸易秩序。美国从中获益最多，因此维护这一体系有着内在的利益。

如今，这些假设正面临巨大的挑战。维系该体系的三大假设如今正被抛弃。

第一个假设在2022年崩塌，当时美国冻结了俄罗斯的美元储备，暴露了美元储备只是一种有条件的承诺，华盛顿可以随时撤销。

第二个假设在伊朗封锁霍尔木兹海峡、廉价无人机挑战世界最强海军的效能时面临瓦解。

第三个假设则遭受重创，关税制度将市场准入武器化，此外还有格陵兰岛被吞并的威胁。清楚表明，美国现在甚至愿意公开胁迫其最亲密的盟友。

从能源储备这样简单的事情上，我们就能看出这种转变。韩国是美国的亲密盟友，一直沿用着旧的假设，在伊朗危机爆发前，天然气储备仅够维持约10天。而中国从很早就已经不再依靠这些假设，天然气储备接近50天。

一个体系旨在稳定全球秩序下实现效率最大化；另一种则做好了时刻面临一个突然变化的世界。韩国信任现有体系，而中国则为体系的失效做好了准备。这种思维方式的转变如今正在影响着各国的政策走向。

帝国式资源主权主义

旧秩序已被什么取代？一个以“美国优先”意识形态为核心的资源主权主义。

这一理论断言，美国的力量不应被用于维护一个惠及所有人的全球体系，而应被用于确保美国获得所有战略资源。

能源独立，金融独立，技术独立，粮食独立。

其目标是使美国实现全面自给自足，以至于任何对手都无法通过切断供应链、能源供应或发动金融战来威胁美国社会。

如果我们从这个角度审视其资源获取目标，看似混乱的局面便会呈现出清晰的脉络：

• 委内瑞拉——西半球的轻质低硫原油，在门罗主义的地理框架下，可用于替代因地缘政治风险而变得不可靠的中东供应。

• 格陵兰岛——稀土矿产对于技术独立至关重要，加上随着气候变化导致北极地区开放，北极航道变得具有战略意义，且可以阻止中国和俄罗斯染指该领土。

• 伊朗——地区能源主导地位、霍尔木兹海峡的影响力，以及川普明确表示冲突后获取石油资源是其目标之一。

• 加拿大——能源走廊控制权、淡水(在此框架下最被低估的资源)，以及按照美国而非加拿大主权的方式整合供应链。

• 关税——并非贸易政策，而是产业主权政策。其明确目标是重建半导体、电池、钢铁和制药领域的国内制造业能力。

这并非一个想要在外国领土上插旗的帝国，它想要的是资源，而不是行政管理上的麻烦。这是21世纪的帝国主义升级版：掠夺而不占领，支配而不治理。它比古典帝国更稳定还是更不稳定，仍是一个有待持续观察的话题。

但至关重要的是，这种意识形态在国内政治上具有立足之地。“我们正在确保美国的独立”这一说法，选民会跨越党派界限而普遍接受。具体的策略可能会随着政府更迭而变化，但战略方向不会改变。

因此，这绝不是川普四年任期内的做法，而是一场长达十年的结构性体系更迭。

资源主权引发结构性通胀

过去三十年来，最大的通缩力量是全球化供应链的效率。当你可以在地球上的任何地方生产任何东西，并以低成本运送到任何有需求的地方时，价格就会下降。而这个时代正在被刻意终结。

制造业回流、关税、供应链冗余、资源民族主义，这些都不是免费的，都会增加成本。而且，这些成本不会随着下一届政府的上任而消失，这是人为造成的通胀。

你之所以要支付更多，是因为整个系统正在重建，效率降低，但安全性更高。美联储无法通过加息来解决这个问题，因为它并非由需求驱动。结构性高通胀正在逐渐根深蒂固地融入整个体系。

这对美元意味着什么？美元的储备货币地位一直以来都是一笔划算的交易：美国提供安全保障和开放市场，各国持有美元。随着美国放弃这一理念，理性的市场参与者会逐步减少美元敞口。

外国央行将开始持有更多黄金、能源和实物大宗商品，同时减少美国国债的持有量。对美国国债的需求自然减少。再加上美国为军事和工业政策提供资金而产生的巨额赤字，长期利率将持续高企。

债市表面上看失去了吸引力，实质上只是在全球对美国借贷成本的隐性补贴逐渐减少的情况下所进行的重新定价。

最重大的宏观影响是一体化的全球经济，被裂解成相互竞争的集团。集团内部的贸易依然强劲，集团之间的贸易则变得成本高昂、政治化，随时可能被武器化。

支撑现代投资组合理论的相关性结构，即投资者持有全球多元化投资组合，其初衷正在消失。曾经起到分散风险作用的资产不再有效。在低通胀环境下，依赖债券对冲股票风险的60/40投资组合，面临着结构性挑战。

如何在新秩序下投资

旧的投资策略建立在金融资产比实物资产更有价值这一假设之上。持有股票，持有债券，信赖美元。

新的策略则颠覆了这一传统。在一个以资源主权和物质自给自足为核心的世界里，拥有实物资产，能源、土地、矿山、工厂，远胜于拥有金融所有权。

决定哪些资产具有战略意义的体系已经发生了永久性的改变。

1，实物资产是新的蓝筹股

能源是最直接的受益者，它不再是受油价周期性波动影响的资产，而是反映一个结构性配置，实物能源安全已经取代金融储备，成为国家实力的基石。

西半球的产油国：加拿大油砂、巴西近海、哥伦比亚和圭亚那的油气生产，位于美国安全边界之内或附近，面临的政治风险远低于中东地区的产油国。

炼油企业尤其具有吸引力：由于结构性原因，伊朗战争爆发前裂解价差(炼油厂利润指标)就已经很高，而海湾地区炼油基础设施的破坏表明，无论霍尔木兹海峡局势如何，裂解价差都将保持较高水平。

铀和核能完美契合新的理念。能源独立需要不依赖进口化石燃料或中国太阳能电池板的基础负荷电力。核能是唯一能够利用国内燃料大规模提供这种电力的技术。因此，该行业目前面临的政治利好是几十年来最强劲的。

关键矿产和稀土是投资周期最长、持股比例最低的领域。技术独立是资源主权框架中最难实现的部分，离不开锂、钴、镍以及中国目前占据主导地位的一系列材料加工能力。格陵兰岛的稀土资源固然重要，但加工基础设施才是瓶颈，也是机遇所在。在西方世界，谁能建立起非中国制造的稀土精炼和电池前驱体生产设施，谁就能在未来十年甚至更长时间内获得巨额经济收益。

2，美国工业股成为新的市场领导者

“七大科技巨头”曾在全球市场无摩擦、亚洲制造业成本低廉、供应链稳定的时代蓬勃发展。

下一个时代的主导企业面貌已截然不同。它们建设并维护实体基础设施，在美国本土生产制造，并受益于企业回流政策和国内产业政策。很多工业公司过去在成长型投资者眼中显得平庸，如今却已成为资源主权经济中的战略资产。

AI基础设施尤其受益于一股强劲的顺风，而这仍被许多分析师低估。海湾地区的AI建设如今受到地缘政治不稳定的影响，计算能力回流北美电网则直接惠及支撑下一代AI部署的电力基础设施、冷却和连接系统。

3，加密货币受益于资源主权

最反直觉的投资意义，是资源主权对比特币等数字资产生态具有强大的利好作用。 随着美国将美元体系武器化，冻结储备、实施制裁、利用金融准入作为胁迫手段，每个被边缘化的国家都会增加对中立、独立的价值储存和结算层的需求。比特币是为数有限的可靠提供价值储存和结算的核心资产。

这里存在一个反馈循环。美国越是积极使用美元体系，对比特币等替代资产的需求就越大。与此同时，以美元为支撑的稳定币通过私有数字渠道扩大了美国的货币影响力，使美元主导地位适应一个更加分散的世界。

不要再执着于某些失效资产

全球非必需消费品交易结构性受损。例如，耐克(NKE)等品牌的商业模式：在美国设计，在亚洲低成本生产和全球销售，已经与新的全球化理念直接冲突。

关税压缩了利润空间。强制回流政策增加了成本。整个行业原本的定价基于一个无摩擦的全球化世界，而这个世界如今已不复存在。

传统的企业级软件即服务(SaaS)面临双重威胁：AI的颠覆和全球市场的碎片化。在统一的全球经济体系下销售软件，与在政治分裂、监管严格的区域内销售软件截然不同，后者的数据主权和地缘政治利益决定着购买决策。

依赖美国市场准入的新兴市场出口商，例如韩国、台湾和越南，如今身处一个市场准入取决于政治联盟、技术转让和资源合作的世界，他们曾经赖以定价的有规则秩序已经不复存在。

资源主权主义转型已开启

本文的主要观点来自于法国经济学家路易斯-文森特-加夫，他是全球金融界最敏锐的宏观经济学家之一。他对数十年来主导全球投资组合的三大基本假设的消亡，具有历史的穿透力。

他的结论很明确：过去的世界不会再回来了，即便美国和伊朗签署和平协议，关税哪怕部分取消，或者下一届政府采取更传统的国际主义立场，也无法改变这一现状。

底层架构已经转变。各国政府心知肚明，各国央行心知肚明，市场也开始反映这一变化，但大多数散户投资者却依然奔忙于一张又一张技术K线图。

“美国治下的和平”(Pax Americana)建立在美国仁慈、海军霸权和美元霸权之上的自由国际秩序，目前正被蓄意瓦解，取而代之的是一个公开且毫不掩饰的资源主权帝国，其核心意识形态是“美国优先”。这是二战以来最重大的地缘政治和经济体制变革。

为旧世界构建的投资组合在新世界将表现不佳。现在就是重组的最好时机，而不是等到市场共识建立以后。

摒弃60/40的传统思维模式，提高在实物资产和能源方面的结构性配置，持有新理念下的实体基础设施，而不是对应旧理念的金融债权。为未来十年的结构性通胀做好准备，而不是像过去那样，仍然依赖债券作为对冲工具。

面具已被揭开，投资影响巨大，我们需要在市场重新定价之前早做安排。

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• 文中包含的预测基于对市场状况的多项假设，无法保证实现预期结果。

• 本文初衷是给予您在选股过程中提供一定的智力支持，但无法代替决策，请保持独立判断。