美光持股体验为何如此之差？
在媒体报道和分析师推荐上美光一直很有吸引力，股价却持续拉垮。
注：此文写于4月10日，当时股价为70美元左右，现在反弹到了98美元。即便如此本文仍希望提供一定参考价值，因为美光在过去的大半年时间里100美元一直是顶部。
美光科技(MU)我去年6月25日分析《英伟达之外，获封“AI三骑士”的竟是这两家》，当时股价处在最热门的时候，华尔街分析师多力主继续买入，我的文章体现了这种主张。回头看是大错特错了。美光此后一直处在宽幅震荡下跌走势。现在股价在71美元左右，回到了一年半前的水平。
很多朋友在问，为什么美光在媒体报道和分析师推荐方面听着很动人，股价却如此拉垮？希望此篇文章提供一些线索。
获取自由现金流之艰难
美光是全球最大的DRAM内存公司之一，持续生产尖端DRAM。现在处于历史上最具竞争力的地位，DRAM收入创下新高，而驱动高端GPU的HBM收入也持续增长。仅HBM业务的季度收入就超过10亿美元，预计在数据中心市场也将表现良好。
该公司是全球唯一向数据中心大批量供应低功耗DRAM的公司，但资本成本巨大，也面临到强劲的竞争。
公司正在持续扩张制造，目标是充分利用人工智能这个大趋势。为了追逐增长，公司投入了大量的资本支出，需要数年时间才能收回成本。最近启动了新产能的建设，扩张步伐没有停下来的迹象。
从财务角度来看，业绩可以。然而相对于超过1000亿美元的市值，利润预期可能被设得过高。
本季度的DRAM收入超过60亿美元，占总收入的76%。DRAM产品仍然是主要收入来源，收入同比增长47%。但环比有所下降，NAND业务环比下滑幅度更大。
现实情况是，作为业绩的亮点，数据中心业务和HBM的占比还是比较低，大约为季度收入的27%左右。其余业务均为周期谷底，增长乏力或缓慢下降。一段时间内恐怕难以改变。
财务方面，净资本支出高达31亿美元，调整后自由现金流为9亿美元，股息收益率仅为0.5%。流动性很强，但现金头寸相对于市值而言并不充裕。自由现金流收益率仅为3%多一点，对于一家收入环比下滑的公司来说，股东回报并不诱人。
在科技牛市的大背景下，可以看出这家公司在高度竞争环境下获取自由现金流的艰难。
从22财年到2025财年Q2这三年半里，美光花了32亿美元回购股票。股息支出为17亿美元，年化股东回报率低于2%，表明创造长期股东回报的能力还没有建立起来。
业绩指引显示，业务持续承压。预计非GAAP营收为88亿美元，较上一季度增长约10%；预计毛利率为36.5%；预计利润率将低于上一季度的37.9%。11.3亿美元的运营支出后每股收益为1.57美元，与最近一个季度1.56美元稀释后每股收益基本持平。
下图：收入和毛利表现都很疲弱。
总结一下，美光是一家资本密集型企业，正处于一个令人兴奋的AI领域，可能会带来长期收入。公司有着较低的固定成本，有望带来强劲的利润。但以目前的自由现金流增长乏力看，可能一段时间还难以走出来。因为很关键的问题在于，大部分业务均为周期谷底，增长乏力或缓慢下降。
这也是为什么一个又一个季度，美光给出的业绩总给人惊喜不够、失望有余的感觉。
今明两年能否拿出大礼包？
美光在2025-2026年是否会实现强劲的销售额和利润增长？
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