如何找到“减速带”上的好公司(下)
精品机构Broyhill投资经验谈，7只股票的买入逻辑和5年翻倍的理由
这是Broyhill老大Chris Pavese深度对谈的下半部(原文发表于8月31日)。
我很认同他的选股策略，就是寻找那些企业经营中发生某些困难即碰上减速带、但品质相当好的公司，或者可以理解为那些早晚会价值回归的好公司(按他的话来说，他找的多是确信5年内能价格翻番的公司)。
市场上永远有一些这样的公司。里面提到的菲利普-莫里斯烟草、低价连锁超市Dollar General，我们直觉上会认为这些公司好像没戏，不妨听一下Pavese对这些公司投资价值的理解。我们不见得要跟着投资，却可以重点留意Pavese是如何去思考他的投资对象的。
当然我有机会也会对他提到的公司有选择地做进一步研究，希望能了解得更深入一些，然后向大家汇报。
我觉得2024年做一些积极选股操作很有必要，这和你投资指数基金并不矛盾。两者之间从不是非此即彼。
《漫步华尔街》的作者马尔基尔一直强烈主张人们应该投资指数，但实际上他不久前在接受《巴伦周刊》采访时还得意地表示，自己常买一些个股，就是要验证自己的某些信念。
问：描述一下对环球音乐集团 [UMG]的投资案例吧。
CP：自Spotify [SPOT]上市以来，我们过去五年一直在关注音乐行业，我认为我们这么说不算夸张：以Spotify为主的订阅音乐服务改变了人们体验音乐的方式，使这个行业从长期衰退转变为一个快速增长、高复购率的行业。
Spotify改变了行业的权力结构，以牺牲唱片公司为代价、增强艺术家及其自身的实力，我们认为Spotify会继续这么做下去。
但我们在进行了深入调研之后却改变了想法。在视频服务中，你订阅Netflix，可以访问Netflix自己制作和库中的内容。但音乐订阅不一样，你登录Spotify，希望能听到想要听的所有内容。发行商必须拥有所有音乐，这些音乐的权利大部分由唱片公司拥有，我们认为这些唱片公司与艺术家有着持久的关系，并且在培养人才、营销音乐方面发挥着关键作用，而现在唱片公司在出面与流媒体平台谈判。这就给了像UMG这样的唱片公司极大的议价权，来制定合作条件，音乐工业毕竟内容为王。
这种市场掌控力最终没有并没有消失，UMG股价曾经达到EBITDA的30倍峰值，只是由于投资者逐渐担心一系列问题：人工智能生成音乐，艺术家为自己分得更大份额，以及唱片公司在流媒体平台上失去份额等，该股今年早些时候下跌了25%。但我们认为这是持有优质企业的最好机会。
问：请概述一些主要风险，为什么认为UMG能够克服这些风险？
CP：从人工智能的威胁开始，因为这是股价下跌最大的因素。我们同意AI可能会降低内容创造的壁垒，但事实是内容质量很重要。这意味着使用原创的、受版权保护的歌曲，其权利归唱片公司所有。假设AI生成的音乐最终具有任何价值，我们也很难想象音乐发行商会将艺术家和唱片公司排除在价值链之外。
我们还认为，较低的进入壁垒意味着更高的成功可能，这将使唱片公司在开发和推广内容方面发挥的作用更加重要。
另一个威胁是，重要艺术家拥有更多的谈判能力，并将从唱片公司那里获得更大的份额。尤其是泰勒-斯威夫特，她翻唱了她不再拥有版权的早期歌曲，而像她这样有地位的艺术家可以与唱片公司重新谈判合同，以占有更大比例的分成。但是有几个泰勒-斯威夫特呢？UMG 的业务十分多元化，去年排名前50位的艺人收入占总收入的比例不到17%。
同样重要的是，流媒体上大约四分之三的收听时间是至少有几年历史的音乐。旧目录中的经济学不太可能改变，是一份在未来继续给予唱片公司的礼物。
看好Spotify的人认为，由于它不再那么依赖唱片公司，因此有望在未来占更大的份额。我们认为它对有价值内容的依赖并没有减少，它与行业的互惠互利关系是健康和可持续的。
如果Spotify试图颠覆现状，我们认为它没有能力取得领先。
除了风险之外，我们认为还有多种正向的催化剂。
Apple Music和Amazon Music去年提高了价格，Spotify刚刚宣布在美国首次提价。这些唱片公司在提价中所占的份额将直接计入利润。
音乐定价也仍有强化空间，可能会显著提高UMG的收入增长。
YouTube、Peloton和Meta等其他收入来源也在快速增长，我们预计将与Tik-Tok达成一项新的行业协议，考虑到它目前几乎没有向音乐行业支付费用，这将是重要的。