《继承之战》现实版：到好莱坞捡个漏如何

派拉蒙的A/B股结构埋下了争端的祸根，现在是介入的机会吗？

这是一个HBO《继承之战》的现实版，发生在好莱坞，一场争执不下的并购案造成的股价大跌。我这个文章的重点放在作为小散，有没有可能插上一脚捡个漏呢？

先得花点时间把目前影视帝国派拉蒙的问题捋清楚，因为有几家收购方分别提出收购要约，现在派拉蒙这家影视业老字号成了财经媒体经常的报道对象。

派拉蒙的A/B股埋下祸根

• 派拉蒙公司(Paramount Global)的股权是双重结构，有投票权的A股(PARAA)，77%控制在莎莉-雷石东手上，就是过世的媒体大亨萨姆纳-雷石东的女儿。派拉蒙这个帝国是老雷石东多年努力拼起来的，90年代翻看《时代》杂志的话，他是经常出现的风云人物。更大比例的流通股，俗称的B股即普通股(PARA)是没有投票权的。

• 现在的派拉蒙公司是2019年由Viacom和CBS两家合并而成的影视巨鳄。拥有电影制作业务、收视率领先的广播电视网、有线网(MTV、BET、Nickelodeon、Comedy Central)、19个地方台、遍布欧洲和澳洲的海外台、快速增长的流媒体PlutoTV和Paramount+。现在市值大约是85亿美元。下面我贴两个公司介绍页面。

• 很长一段时间沙莉-雷石东不愿意放弃老父亲建立的媒体帝国。现在终于想通要全身而退了。只不过现在洽谈的并购交易，虽然还没有定论，仅从媒体爆料看，让人担心有可能会让她自己入袋为安，而损害广大无投票权的股东利益。

• 目前有投票权的A股(PARAA)在20美元以上，无投票权的B股PARA价格跌到了11美元以下(截止周三为10.81美元)。两者只是投票权的区别，别的权利都是一样的。正常情况下两者也就差大约是5-10%，即A股价格略贵一些体现投票权的价值，但不至于到现在85%的差距那么离谱。

本文试图从风险回报角度理清一个头绪，看看目前的价格是否已经到了深度价值区域，有没有合理的投资逻辑。

三家收购方，最弱的却占优

自从雷石东女士愿意出让股权之后，有三家机构提出收购要约。前两家条件最优厚，可以让股东抱着钱欢天喜地而去，却被董事会拒绝了。条件最混的(至少媒体透露的一些风声看)，反倒变成了独家谈判对象。

• 著名的阿波罗资产管理公司提议购买派拉蒙全部资产，出价260亿美元，除抵消121亿净债务，股权估值为139亿美元，相当于每股25美元。

• 好莱坞名人拜伦-艾伦(Byron Allen)提出的要约将无投票权普通股估值为21.53美元，有投票权A股估值为28.58美元。但缺点是负债过多。

• 派拉蒙无意接受上两个意向，反而与一家叫Skydance的影视制作公司进行了独家谈判，愿意接受对方出价将股权估值为70亿美元。这让市场一头黑线，猜测纷纷。也许是沙莉看中了对方对企业下一步发展的愿景？也许有别的什么私心，不得而知。

Skydance的背景是这样的，老板大卫-埃里森，是甲骨文创始人拉里-埃里森之子。Skydance与派拉蒙合作过一些电影。据媒体透露，双方达成的大致意向是Skydance的联合财团将Skydance估价为40亿美元，外加发行新股30亿美元，一共70亿美元，与派拉蒙合并。

具体细节还没有敲定，中间会有变化。但普通股投资者感受很差。雷石东女士倒是拿着钱走掉了，埃里森也趁着股价低迷，以便宜的价格直接控制未来股票的45-50%，入主派拉蒙。可能的结局是两位大佬赢，普通股东输。

埃里森雄心勃勃志在必得，他可能会出售派拉蒙的一些资产，保留流媒体服务、电影厂和许多线性电视网络，并将引入高科技和AI专业知识，将派拉蒙推向新高度。

问题是好想法不能当饭吃，投资者感到利益损失，因为股票可能会被稀释，程度将取决于派拉蒙与Skydance股份的比例。这还没有一个结论出来。市场最恨的就是不确定性，这是普通股股价大跌的背景。

Skydance的收购行为因此引起了强烈质疑，首先因为派拉蒙近几个月已连续拒绝两项收购提议，股权估值都远高于现有的85亿美元市值。普通股股东拿钱走人，是不会对此有意见的。

令人无法接受和诡异的是，派拉蒙董事会为什么接受了Skydance自己给出的40亿美元估值(作为非上市公司，它的估值非常主观)，但接受了自身被打压了的价值(70亿远低于85亿)。这是公然违反了董事会对股东的信托义务。

我们接着分析一下派拉蒙的业务现状，结合对最近收购进展的判断，来看看派拉蒙普通股是否有投资价值。