沃什的新联储愿景，如何相应调整AI投资策略

我们应该更苛刻地区分两类AI公司，理解其未来走向，并相应做好持仓调整。

今天这篇文章，主要分析一下沃什联储采取的政策取向，对于我们主要关注AI领域的成长型投资者意味着什么？我们需要如何调整投资策略。

文章的下半部分是今天市场的观察，仍然和对沃什的判断有一定关系。

---

抛开夸张的言论和刻板印象，沃什的世界观出人意料地条理清晰。

• 对量化宽松和资产负债表扩张深表怀疑；

• 对期限溢价、市场扭曲和资产价格通胀高度敏感；

• 公开批评美联储应该永久压低长期收益率的做法。

沃什并非主张“不惜一切代价采取收紧政策”，而是主张“停止通过资产负债表操纵资产价格，让市场发挥更大的作用”。

这是一个重要的区别。

在沃什框架下，完全有可能同时发生两件事：短期降息与放弃大规模量化宽松。美联储的资产负债表规模将缩小，纪律将更加严格，长期利率将更多由市场而非联储干预来决定。

这种结构，即不进行量化宽松的降息，不是投资者过去15年来所熟悉的机制。市场将不得不重新学习如何在这种结构下对资产进行定价。

为何摆脱量化宽松会改变资产定价

大多数投资者认为量化宽松仅是“额外的刺激措施”，这种看法并不完全正确。

降息会影响借贷成本。量化宽松则通过消除市场中的久期风险来改变资产的价值，它不仅是降低利率，而是重塑贴现曲线。

量化宽松做了三件至关重要的事：

• 压低了期限溢价，这是投资者通常要求的长期资本投入所带来的额外回报，从而有效降低了长期资产的风险。

• 向市场注入了大量强制流动性。实际造成的后果是不管是优质资产还是劣质资产，一并水涨船高。

• 使时间套利变得异常有利可图：遥远未来的现金流突然变得几乎与今天的现金流同等重要。这就是为什么那些不依赖营收增长、长期软件模式以及“总潜在市场”的说法能够盛行的原因。

最后一点正是当今市场的隐形杀手。量化宽松政策不仅提振了整体市场，更奖励了等待。如果商业模式是：“相信我们，利润稍后就会到来”，那么量化宽松政策就是你的最佳伙伴。

如果沃什认为量化宽松政策将不再是常态工具，那么就会发生以下几件事：

1，长期利率趋于走高；这并非因为更高的经济增长，而是因为投资者再次要求对时间、通胀风险和不确定性进行补偿。

2，流动性变得更加挑剔。资本依然存在，但有了准入门槛。

3，波动性上升。市场必须进行真正的价格发现：这很残酷，但却是必要的。

4，市盈率不再自动扩张。盈利再次变得至关重要，这可以说是摆脱量化宽松政策最重要的影响，因为估值扩张已无法解决所有问题。

作为我们重点关注AI股的成长型投资者来说，这就需要对自己的投资策略有相应的准备，这里只是提供一个策略的方向性思考。