Celsius增长之谜，不再是高成长股了？

和百事可乐的合作，既促成了高成长，也是近期大幅下跌的原因

Celsius Holding(CELH)近三个月的股价跌了约70%，我5月7日撰文介绍这只股票的时候正是在下落前的顶峰《能量饮品来了狠角色，或是又一个Monster》，我回头看了下这篇文章，文章最后是这么说的：

“随着估值的升高，人们的期望也随之提高，任何盈利失误和/或前景指引不佳都有可能带来调整。现在空头占比为10.58%，可以大致判断短期内会持续波动。这是一个前景极好的股票。但目前估值偏高，适宜于密切观察，即便买入也应分阶段操作。”

我会时不时介绍一些高成长性股票，帮助读者从基本面角度加强对目标公司的理解，但尽量都会强调它的高风险性，希望读者不要简单认为我的文章就是对这个公司的推荐。当然以后我会更注重强调风险指引。

我想现在回顾一下Celsius下跌的原因，以及一年内收复失地的可能性。对于成长型公司来说，增长是关键。收入增长不如预期当然是所有失望的源头。

过去3个月Celsius股价大幅下跌，就是因为预期增长不断在向下修正。在人们的眼中，它已经从一只高增长股票变成了一只普通增长的股票。

增长率下跌的主要原因是百事的订单减少了1-1.2亿美元。由于百事订单减少，利润率随之下降。公司已表示Q3的利润率将受到负面影响。

Celsius最近的收入增长确实是在放缓。2022年Q2收入增长了近137%，2024年Q2已经下降到23.35%。分析师预计2024年Q3和Q4将继续下降到12.3%和9.18%。主要是百事订单惹的祸。

首先来回顾一下百事订单下降的来龙去脉。

与百事合作的喜与忧

据尼尔森2024年的数据，能量饮料市场正处在强劲且持续的增长阶段，销售额超过220亿美元，到2030年之间复合年增长率为9.9%。特别是消费者对健康能量饮品的渴望，如低糖和天然的能量饮料。因此像Celsius这样健康的能量饮料应该处于受益的最佳位置上。

然而Celsius面临着日益激烈的竞争，去年以健康为主打诉求的新品就有250多种。Celsius本来规模很小且主打健康，竞争对手没有足够关注到，知名度和规模上来之后自然吸引了很多竞争对手过来抢生意。如Monster(MNST)的Reign子品牌也采用了健康生活方式的定位。

为了巩固竞争优势，Celsius想到的办法是与百事可乐(PEP)建立合作伙伴关系。2022年，百事以可转换债券的形式，向Celsius投资5.5亿美元，如果达到一定的市场份额目标，6年后将转换为8.5%的股权。这种合作伙伴关系为Celsius带来了许多好处。

• 通过百事的分销网络，销售额在很短时间内显著增加，特别是顺利覆盖了便利店和加油站市场。借助百事进行国际扩张，而不再需要重新铺设渠道网络。

由此带来了利润率显著增加。此次合作不仅使Celsius能够进入百事庞大的物流网络，而且还与零售商和餐馆建立了联系。 虽然所有能量饮料都富含咖啡因，但Celsius产品热量低且无糖，含有生姜根和绿茶提取物等天然成分，有助于促进新陈代谢和燃烧体内脂肪。这吸引了越来越多追求更健康、更积极生活方式的消费者。

但合作也带来严峻挑战。百事实际上从Celsius购买产品并存放在仓库中。因此Celsius在超市还没有售出一罐产品的情况下就提前收到货款并直接计为收入。

合作之初，百事买了大量的产品，造成了Celsius巨大增长的错觉。这种三位数增长在市场上被证明是不可能实现的。百事目前正在努力降低库存，时机成熟后再考虑从Celsius那里继续订货。

目前尚不清楚市场上实际销量有多高，以及减少库存需要多长时间。由于管理层表示短期内增长可能进一步放缓，投资者对销量的实际状况无法确定。

看来Celsius已经过于依赖百事。例如其60%的销售额通过百事分销渠道产生，说明大部分增长以及维持利润需要依赖这家合作伙伴。如果合作中设定的市场份额目标在4年内没有实现，如果百事放弃转换8.5%股份的权利，两家公司的合作就有可能会破裂。

因此与百事的合作对于Celsius来说既非常有利，也带来了高度的依赖性和不确定性。所谓成也萧何败也萧何。

但是我们从更长远的眼光来看，百事降低库存可能并不是多么严重的问题，因为这并不代表对产品的真实终端需求。百事只是希望提高效率并保持尽可能少的库存。如果销售仍然强劲的话，百事最终还是会加大订购。因此，对这家公司来说，这是确认收入的问题，短期会带来痛苦，长期如何还难说。