Circle：稳定币大棋局和FOMO心态

这是一家业务必将超越稳定币的金融平台，然而我们必须充分意识到利率、竞争和估值等风险。

本文试图理解Circle Internet Group (CRCL) 的稳定币业务、公司商业模式和想象空间，以及我所认识的风险及估值状况。

稳定币老二

“稳定币”是基于区块链的记账单位，最初的功能是用来在加密币生态中维护资金价值的工具，以一比一的稳定币值为投资者提供安全性。

而最近的趋势是稳定币越来越多用于跨境支付和更多的线上场景，它正在成为一种数字美元。Venmo(PYPL)等金融科技平台都推出了各自的稳定币，可以在平台内相互转账。

随着越来越多的商业活动在“链上”进行，它完全可能成为PayPal、Cash App甚至Zelle的颠覆者。

Circle发行的USDC属于法币抵押型稳定币，即由中心化发行机构发行、真实美元作为支撑。在这个类别中，USDC稳居第二，占市场26%份额(下图)。

6月份USDC的流通供应量约为610亿美元，远远落后于领头羊Tether(USDT)。USDT的供应量约为1530亿美元。

币圈著名分析人士Nic Carter称，目前稳定币转账量的30天平均值为2.3万亿美元，使用量可以与Visa(V)等信用卡商相媲美。

USDC由现金储备和短期国库券支持，网站上会更新发行量、储备量和净发行/赎回量等数据。

主要盈利模式是：收到用户的美元，买入国债，并在Solana、以太坊等区块链上以1:1铸造USDC。

稳定币在透明度、交易费用和快速结算方面显然具有诸多优势。这些优势可以使稳定币在数字支付、跨境交易以及其他服务(电商和商户解决方案)中占据优势。

据CoinDesk称，2024年，稳定币市场仅相当于美国M2货币供应量的1%，外汇交易总额的1%，但未来有可能增长到美国货币供应量和外汇交易总额的10%。这意味着整体市场规模可能在当前基础上增长10倍，这将为Circle带来巨大的业务增长。

Circle预估其收入年增长率有望达到25%。

不只是稳定币

人们认识的Circle就是USDC发行商。USDC在可见的未来将一直是其主营业务。

Circle的收入来源于储备资产中持有的国债利息。作为USDC最初的合作伙伴和创始人之一，Coinbase(COIN)分享USDC的收入。

Circle是首家美股市场上的纯加密币金融平台，投资者对它的理解应该超出现有的稳定币业务，看到更广阔的未来。

Circle的愿景是构建一个开放但严格合规的互联网金融系统，因此稳定币只是其业务的第一步，未来有更多想象空间。

Circle支付基础设施的核心是其用于全球资金流动的支付网络CPN(下图)。官方称，“CPN不只是转移资金，它还充当金融机构之间资金流通的市场，协调协议，以实现全球资金和信息的无缝流动。”

CPN构建于一个多层基础设施之上，包括强大的稳定币网络、支持银行储备和法币出入金的管理网络，以及区块链的底层系统(支持USDC在多个区块链网络间的发行、转移和赎回）。

凭借这套完整的底层技术，Circle提供基础设施和交易媒介(以USDC和EURC等形式)，而非像传统银行那样直接处理账户间的法币资金转账。

Circle负责便利结算流程并发行可编程货币层，但不直接托管或转移底层法币，因此在运营上与传统金融机构保持着区别。

这种基础设施为Circle提供了很强的护城河，理解这种基础设施的特点对投资者来说至关重要。

随着全球金融体系从区块链实验阶段，过渡到实施和应用阶段，这种基础设施将成为Circle拓展至其他链上金融业务的跳板。

股权/债券等资产上链

Circle近期推出了USYC，一个国债货币基金的代币化版本，代表着公司开始跳出稳定币业务、向证券代币化业务进军的战略举措。这是数字金融领域增长最快的一个领域。不久前阿联酋的迪拜土地局就尝试在Ripple(XRP-USD)账本上推出房地产代币化；预计10年内，迪拜将有160亿美元的房地产实现代币化交易。现实世界资产的代币化(RWA)正在迅速走向主流。

持有USYC的投资者可以获得国债利息，这块业务目前资金为73.2亿美元，而年初时规模约为41亿美元，今年已增长了约78%，可见增速之快。

USDC/EURC主要是用于支付和结算，而USYC可以使用户获取利息收入。两种资产相互配合，用户同时能够获得流动性和收益的好处。用户在Circle生态内就可以在流动性和收益之间无缝切换。

可以看到，Circle正在超越稳定币发行商，发展成为一家受监管的多产品金融基础设施公司。代币化经济是目前最有发展前景的一个数字金融领域，正在重新定义全球价值的发行、转移和抵押。Circle显然准备好了在一个更好的数字金融世界扮演重要角色。

“躺赚”的国债收入

Circle未经审计的Q1业绩，营收增长强劲，收入增至5.786亿美元，同比增长58.5%。主要来自国债投资的储备金收入。

USDC流通量同比增长了78%，随着更多USDC进入流通，作为储备金的基础资产随之可获得更多收入。

其他收入(2070万美元)的比例小到可以忽略不计，目前主要提供将稳定币或平台与合作伙伴整合的相关服务，同比增长278%，表明市场对Circle技术平台的需求强烈。

“其他收入”是投资者应该长期密切关注的重要财务数据，因为能够体现公司多元化经营的进展，是否能提供稳定币之外的收入来源，从而降低利息收入波动带来的风险，降低整体营收对利率的敏感性。

Circle近几周上市之后，股价已经上涨了8倍以上，参与其中的投资者赚饱了。然后引起了大量还在局外的投资者的焦虑感，典型的FOMO局面。

一个普遍的问题是，现在进去是否晚了呢？

我刚才已经描述了Circle的业务规划，这是一个前景远大的金融平台。接下来就侧重于谈论一些近期的利率、竞争和估值等风险。

应该说，对它进行估值，很困难。这家公司的CEO曾表示，Circle并非一家可以归入传统框架的公司：

“有人说我们像一家支付公司，有人说我们像一家金融机构，还有人说我们像一家消费互联网或平台型软件公司。事实上，我们都有点像，但都不像。”