谈谈MSTR的优先股矩阵
MSTR金融工程所产生的产品正在不断丰富化。通过不同风险回报，不同投资者定位，从市场上获取更多用于购买BTC的资金。
密切关注Strategy(MSTR)的投资者，今年会发现其资本结构逐渐形成了一个完整的生态系统。除了可转换债券之外，连续推出了一个优先股矩阵，使公司得以最大限度地降低融资成本并最大化比特币增持。
每一种优先股(STRK、STRF、STRD以及现在的STRC)吸引不同风险回报偏好的投资者群体。每种工具在期限、收益率和优先级方面有各自不同的市场定位，使Strategy触达更广泛的资本市场：
风险承受型股票投资者(MSTR)
保守型固收投资者(STRF)
寻求中间立场的投资者(STRK)
愿意以较低优先级别获得更高收益的投资者(STRD)
追求高稳定性、灵活性和低收益的货基投资者(STRC)
永续优先股的设计，不仅代表了Saylor金融工程设计的丰富和成熟程度，而且对个人投资者来说也是很有投资价值。(下图：MSTR融资工具矩阵)
有吸引力的固收品种
STRK结合了8%的收益率和可转换选项，对希望获得稳定收入、且希望从MSTR股票上涨中获得更多利益的投资者具有吸引力。
STRF有着10%的收益率，享有优先清偿权利，目标客户是既希望有稳定高收益又希望规避风险的投资者。
上述两种优先股都非常适合那些无法直接购买BTC的机构，对个人投资者也很有吸引力。10%的收益率，且底层的抵押物(BTC)完全是超额抵押(高安全系数)，市面上很难找到如此有吸引力的债券品种。质地非常好，波动性很低，提供了固收市场中最佳的风险/回报。
查了一下两个品种的股价，分别已经上涨到107.90美元和110.5美元(7月25日收市价)，可见市场受欢迎程度很高，早期机构投资者在8%-10%的固定收益之外，享受到了本金增值的利益。
然后是不久前推出的第三种优先股STRD：提供10%股息，优先级别低于STRF和STRK，被定位为MSTR产品线中“非投资级别”(俗称垃圾债券)的高息债券。也就是说MSTR的比特币策略如果失败，则清偿级别排在另两个优先股后面，风险相对更高。
市场越来越多地认识到这些优先股产品的优越性，例如Strategy产品以传统评级思路无法获得优质评级，但仅仅是超额的比特币抵押，就秒杀其他同类产品。资金最终会用脚给予评价，目前大量资金已持续稳步流入Strategy优先股。看看iShares优先股和收入证券ETF(PFF)的惨淡表现就知道了，它的表现远远落后于Strategy的几种优先股。(下图：与PFF的比较，优劣高下立见。)
Saylor金融工程系统的丰富化
在Strategy金融工程系统中，最基础的是MSTR普通股。高风险，提供杠杆化的比特币敞口，无股息。但如果比特币暴涨且购买策略奏效，则有可能获得巨额收益。
STRD的股息是非累积性，且并非有固定发放的承诺，董事会认可后才会按季以现金形式支付，这对持有者又增加了一层风险。因此，STRD适合追逐收益的投资者，他们能接受更多一些的风险，换取更高的回报。
我们可以看到，MSTR金融工程所产生的产品正在不断丰富化，通过切割不同风险回报，定位于不同类型的投资者，从市场上获取更多用于购买BTC的资金。
但STRD乍听之下很像STRF，都提供10%的票息，都是永续股，都不可转换，那么为什么有人会购买在资本结构中级别低于STRF的STRD呢？
这正是Saylor金融工程的精妙设计。
STRD的推出似乎并不是要增加一个高收益产品种类，而是为了巩固STRF作为更高质量固收产品的战略举措。其运作思路是，通过发行低于STRF和STRK的STRD，MSTR有效提高了优先债券的信用度。通过发行STRD获得的BTC增强了STRF和STRK的超额抵押实力，对保守型投资者更具吸引力。
市场已经在为这种设定定价。STRF是一种永续债，而且超额抵押，价格已经高于票面价值。有了STRD，STRF的安全性上升，从而推高其价格。下图：STRK/STRF/STRD收益率曲线。
压低融资成本的精心设计
STRF的价格高于票面价值后，实际收益率下降。有效收益率为9.6%，如果在低利率环境下需求激增，实际收益率甚至可能降到4-5%。
然后STRD进来填补了空白，成为真正的高收益债券，为愿意承担更多风险的投资者提供10%的收益率。追逐STRF收益率(目前较低但更安全)的投资者会推高价格，投资者如果寻求更高回报、但风险级别更低的债券产品，STRD逐渐会成为首选。
这种设置实际上使MSTR在未来以溢价发行更多STRF，且融资比率要低得多！
如果STRF的收益率为4-5%，那么MSTR的融资成本将远低于发行普通股甚至STRK。即使BTC的复合年增长率低于历史水平，MSTR仍能从如此低的融资成本中释放出巨大的价值。
非转换、永续优先股的存在，对MSTR的普通股股东来说也是一种增值，因为它最大限度地减少了稀释，同时最大化了每募集一美元所获得的比特币价值。
STRC：稳定币杀手？
现在推出的STRC是一款每月浮动付息的永续优先股，其设计是为投资者提供近乎现金般的稳定性/灵活性和高于货币基金的收益率。
或者我们也可以理解为STRC是一种以比特币为背书、量化操作的稳定币，这与现有靠国债保障的稳定币相比，吸引力就非同一般了。
货基产品在高利率环境下收益约为4-5%，流动性和本金保值性很好。
通过一系列杠杆操作，可以将STRC价格维持在面值100美元。如果价格为101美元或以上，公司可以选择如下一种操作：
(1)降低股息率；
(2)以101美元或以下价格进行增发；
(3)以101美元的价格赎回。
而如果价格落到99美元或以下，则可以反向操作：
(1)提高股息率；
(2)停止以低于99 美元发行ATM。
这些操作机制可以确保STRC成为一项比货币基金/稳定币更具吸引力的同类型产品。(见图)
STRC的初始收益率可能在10%左右，市场需求形成后会下落到高于货基1-1.5%的位置。
在低利率环境下，货基利率如果降到1-2%(还记得2020年前两年近乎为零的利率环境吗？)，STRC可以提供2.5-3%的收益率。
这相当于Strategy从庞大的货币基金/稳定币市场虹吸天量资金，成为一种超低成本的融资工具。
这是一个双赢局面，STRC持有者获得长期稳定的收益，Strategy则获得了购买比特币的廉价资金，在未来21年比特币复合年增长率达到21%的环境下。
精心设计的资本飞轮
这是一个精心设计的资本飞轮，建立在维持mNAV溢价之上。
当Strategy进行市价发行新股(ATM)时，实际上是以接近1.68倍的溢价出售。也就是说新股每增发一美元的比特币价值，就能获得1.68美元现金(假定最新mNAV为1.68)。额外的0.68美元被称为“比特币收益”，代表着现有股东的直接增值。
筹集到的资金随后被用于购买更多比特币，用于支付优先股利息。
如果比特币价格大幅下跌导致mNAV倍数收缩，公司通过ATM售股或优先股筹集资本的能力就会被削弱。
然而至少是近一年完全不必悲观。随着主权国家如美国、大量的公司和华尔街涌入比特币，我们还是处在持续价格发现的牛市周期。
声明：
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文中包含的预测基于对市场状况的多项假设，无法保证实现预期结果。
本文初衷是给予您在选股过程中提供一定的智力支持，但无法代替决策，请保持独立判断。