会计方法有分歧很常见。哪怕是最简单的名目如收入，也可能因销售合同的条款不同而变得很复杂。到底是在发货时确认销售？安装时确认？被客户接受时确认？还是收到付款时确认？至于说成本，是将收入与成本相匹配？还是在成本发生时才被记录？
但Super Micro(SMCI)审计师辞职这件事极为不寻常。在华尔街，这样的事情表明问题已经超出了上述所说的通常情况下的会计分歧。审计师措辞强烈，表明有更深层的合规性、内部控制和会计实践问题。
现在SMCI已经被动到2024财年的10-K报告和2025年Q1的10-Q报告都无法及时交出来。9月份收到纳斯达克的不合规通知后，60天的宽限期就要用尽，而且还没有找到愿意接手的审计师。
2018年，SMCI就因为未能报告季度和年度业绩，被纳斯达克摘牌过一次，如今面临再度被摘牌的风险。
风险和机遇并存
如果我们这两天内能够看到有关合规问题的有利结果出来，则会大大缓解不确定性，向上反弹的幅度几乎不会逊色于不久前的暴跌幅度。
当然SMCI从纳斯达克摘牌，后果就很严重。
有意思的是，上周五SMCI涨了3%多，是因为有家机构投资者提前买入了。
现在，由于季报未经审计，基于这个财务数据的判断已经很难作数，我们无法判断它是便宜还是贵。
如果纯粹以财务业绩为基础，没有这个合规问题，那么SMCI无疑还是一个成长股，它在AI数据中心的服务器组装工作中发挥着至关重要的作用，只是利润率在下降，增长在放缓，情况没有过去所显示的那么好。
然而这个判断建立在公司对财务结果没有虚假陈述的基础上。
退市风险
SMCI未能提交2024年8月29日到期的年度报告，因此于9月17日收到纳斯达克的不合规通知。SMCI有60天时间，需要在下面三个动作中选择一个：
提交年度报告
提供令人信服的计划，获准推迟提交年度报告
从纳斯达克退市并在场外交易
现在60天即将过去(截止到11月19日)。由于SMCI还没有聘请审计师，很可能会选择第二个选项，提交一份计划，跟纳斯达克解释会聘请审计师，及早提交报告云云。
正常情况下，纳斯达克可能会批准计划。也或许事情没那么简单，考虑到司法部的调查、过去多有不合规之处(2018年退市和2020年SEC罚款)、安永的辞职信，以及进展迟缓，纳斯达克也有可能不会轻易放过这家公司。
另外新的审计师在社会压力下应该会采取更严格的审计标准，使SMCI无法轻易过关。
估值
SMCI公布的2025年Q1销售额在59亿美元至60亿美元之间，低于60亿美元至70亿美元的指导范围。这仍然是一个相当不错的数字，但证实了来自戴尔(DELL)和惠普企业(HPE)更大的竞争压力。
SMCI还预期2025财年Q2的销售额将在55亿美元至61亿美元之间，环比持平。管理层将放缓归因于客户等待英伟达(NVDA)的Blackwell GPU出货，而不是利用库存中的前代GPU。
从纯粹的财务角度来看，下个季度预期为0.53美元的每股收益，或年化后约为2美元，是一个不错的数字，也是一个保守的估计。
SMCI的预期市盈率仅为7.4倍，相对于同行而言很低，但如果考虑到退市风险，则估值还可能更低。想象一下大量华尔街资金因为被禁止投资场外交易公司，资金大量退出对SMCI的打击将很严重。
利润率和容错空间
SMCI主要是第三方硬件的组装服务商，销售虽然涉及到热门AI服务器，但利润率并不高。很容易造成会计上的违规情况，因为收入和成本核算中微小的违规行为，都可能迅速把公司从盈利推向亏损。
由于营运资本在不断扩张，造成销售额和利润虽然在增长，但运营现金流却越来越糟糕，迫使SMCI通过举债来弥补缺口。
一点小建议
市场对SMCI的整体判断是没错的，这家公司存在太多的不确定性，退市风险很大。然而现在的剧烈波动也可能是一个机会。
如果SMCI能够在最后关头成功说服纳斯达克宽限一些时间提交财务报告，价格就会大幅反弹。如果SMCI能够在最后关头聘请到新的审计师，最终顺利发布年度报告，则会看到股价更强劲的反弹。
当然我们也要接受一个新的现实，即SMCI不再是高成长股，而纯粹是一种投机交易。只有在司法部调查结果出来，公司合规性解决之后，才有可能回归成长股的定位。
假如你手头还持有深套的SMCI，建议坚持下去。相信坚持的时间越久，损失越少。
假如跃跃欲试想搏一把，周一开市是个很好的时机，不过得有一股子有去无回的勇气。
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