减肥药商Viking股价闪崩，机会还是陷阱？

对这个挑战减肥药霸主的新品，投资者失望离场，分析师态度却很微妙。

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8月19日，Viking Therapeutics(VKTX)宣布减肥药VK2735的2期临床试验结果，然后当天就股价闪崩，跌掉了40%之多。

我在今年1月23日就撰文分析了这只股票《2025医药股不再无聊｜盯住这只小型减肥股》并且此后继续有所推荐，在今年合适的时候买入一度有40%多的回报，然而一天之内便风云变色，回归原点。

这其实是生物制药科技公司的通病。95%以上的生物制药股，本质上均属于高风险高投机性，等同于买入一张彩票。参见我之前文章的基本判断。

针对VKTX，我们需要花时间重新检视投资逻辑，在看到清晰的路径之前，暂时不做匆忙的判断和行动。

此篇文章，是我结合一些最新有限信息所做的判断。

试验结果大失所望

简单来说，Viking的口服减肥药VK2735疗效显著，但副作用不可接受，20%的患者因不良反应而停药。

VK2735是一种GLP-1(胰高血糖素样肽-1)和GIP(葡萄糖依赖性胰岛素otropic polypeptide)受体的双重激动剂，在开发口服和皮下注射两种剂型。

2期口服给药试验是一项随机、双盲、安慰剂对照的研究，旨在评估VK2735作为口服片剂每日一次给药13周的安全性、耐受性、药代动力学和减重疗效。

该试验招募了280名肥胖或超重、且至少有一种体重相关合并症的成年人。

结果显示，试验成功达到了主要和次要终点，接受治疗的患者体重显著降低。安全且耐受性良好，大多数治疗相关不良事件被归类为轻度或中度。

不过，结果公布后，Viking开盘重挫近44%，这样的跌幅哪怕是生物制药领域也不是常有的。

主要原因是数据不及预期，有较高的患者退出率。

不久前礼来也公布了口服GLP-1受体激动剂orforglipron的3期研究数据，72周内实现12.4%的平均体重减轻。但市场也认为疗效不及预期。当日礼来股价跌超14%。

相较之下，Viking的试验结果似乎更“逊色”。

市场提前用脚投票

口服GLP-1赛道竞争正迅速升温，投资者自然对产品的独特性和质量提出了更高的要求。因此我们可以视为市场提前用脚投票，先跑到安全地带再说。

若Viking无法在后续试验中拿出更优疗效与安全性组合，其“first-in-class”光环将迅速褪色。公司对媒体回应称，正与FDA讨论推进3期方案，计划通过延长给药周期及剂量爬坡进一步挖掘潜力。

平心而论，此次口服VK2735的减重疗效是较好的，但同时胃肠道副作用也更加明显。从市场反应看，人们无非是对该类药物的疗效和安全性提出了更苛刻的要求，Viking后续必须拿出更硬的数据来，与现有减肥药形成清晰且令人信服的差异化。公司无疑亚历山大。

试验方法可能有问题

这次的停药率，可以说对药提出了极大的疑问。如果每3个患者中至少有1个中途退出，那这种药还有什么存在价值呢？

然而问题也有可能出在试验方法上。

• 人数太少。本次试验参与人数280人，远少于诺和诺德同类研究的600多名，礼来甚至一次招募了3000多名。Viking由于预算有限，接受测试的患者大大少于竞争对手，而且试验周期偏短，结论的偏差性很大。

• 参与患者的潜意识偏见。患者可能对之前服用过的Wegovy/Zepbound留下既定印象，因而对新药的副作用过于敏感了？这也是可能的。

从积极一面看，减重效果在13周内持续体现，最后几周显著减轻体重。VK2725减重效果轻松超越了竞争对手。甚至可以将剂量从90毫克降至30毫克。患者无论从注射剂还是口服剂开始，都可以过渡到较低剂量进行治疗。低剂量口服药更容易维持减重效果，患者自然更倾向于口服片剂，可以确保患者更长时间地接受治疗。

还有一个情况是，类似减肥药都有着停药率偏高的情况。

GLP减肥药作为一个新兴领域，有很多未知之处，这确实是投资的高风险所在：

• 长期副作用、停药的影响(减重效果在一个疗程结束后是否会持续，还是患者必须持续服用？）

• 最优的成本(医保是否覆盖以及覆盖多少？)

• 销售方式(直接面向消费者？还是通过医院/保险公司？)

• 患者必须接受哪些诊断才可开药，可否同其他药一起用？

几年前，医学界没有人相信GLP-1药物能够达到如今的减重水平。所以凡事都处于未定之数，这是投资生物制药股的宿命。在药品走向市场的每一个阶段都步步惊心。