夏季波动到来，别让它把你吓出局

1999年，贝索斯做了一件让华尔街愤愤不平的事。作为一家上市公司，亚马逊(AMZN)完全有能力报告盈利。贝索斯却不愿意，他还在不管不顾地进行再投资。他从不考虑利润，更不理会投资者和华尔街的感受，忙于建设仓库、物流基础设施和技术系统。

每个季度，本应实现的利润率都达不到预期，因为每一分钱都重新投入到了亚马逊这台机器中。分析师们怒不可遏，利润在哪里？我们到底在持有什么？

与此同时，在亚马逊周围，互联网泡沫催生出许多没有收入、没有产品、有时甚至连一个像样商业模式都没有的公司，成了华尔街的宠儿，股价翻了三倍都不止。

上图：来自于群友的趣图，如果有哪位朋友知道出处，请告知谢谢。

整个市场在追逐故事。谁最能代表未来？谁的故事最精彩？华尔街就为他们喝彩，向他们开放资金，只有在实在瞒不住的时候才开始质疑。

贝索斯没有参与这场游戏。他明白，1999年的资本是千载难逢的资源，而当时几乎没人明白。每一美元的市场热情都能转化为永久性的基础设施：物流能力、分销网络，以及随着业务量增加成本降低的系统。他来不及关心当季业绩，而是忙着打造无法复制的体系，那种一旦机会窗口关闭后就很难再复制的体系。

2000年，当音乐停止时，一切都戛然而止。那些曾经风靡一时的公司几乎一夜之间消失了。亚马逊也经历了残酷的衰退，但贝索斯打造的基础设施依然存在，客户关系依然稳固，成本曲线依然朝着正确的方向发展。

到2005年，贝索斯看起来像个天才。在1999年，他被认为是个不明事理的人。

如今，AI的繁荣与当年的互联网泡沫有着惊人的相似之处。但与此同时，如今的基本面要强劲得多。没错，这次AI热潮让有些年龄的朋友想起了1990年代末，然而如今最明智的做法不是在市场波动时仓促离场，而是采取更具策略性的方法。

Bespoke的图表是值得珍藏的，它对比了1990年代末互联网热潮期间纳指的表现与当前AI热潮期间的走势，结果令人震惊。

ChatGPT对AI行业起到的作用，堪比当年网景Netscape对互联网行业那样的作用。网景出现时，投资者意识到互联网不仅仅是一项很棒的新技术，更是一场商业革命。大量资金涌入构建新世界的公司，纳指随之飙升。

我们今天看到的正是同样的情况。ChatGPT让人们意识到AI的真正潜力，同时企业领导人意识到这需要多么庞大的基础设施。

这波繁荣的不同之处在于背后有实际的销售额、实际的盈利和实际的订单积压支撑。以Bloom Energy(BE)为例，这家公司生产燃料电池发电机，数据中心需要这些发电机在现场发电，从而摆脱对电网的依赖。Bloom Energy的产品积压订单价值约60亿美元，总积压订单超过200亿美元。

照此速度，交付已在计划中的产品需要数年时间。Bloom Energy并非个例，这种情况正在AI数据中心领域普遍上演。企业收到的订单多于销售额，标志着一个真正的资本支出周期。

优质的AI基础设施股票，从现在到年底可能还会上涨30%到40%，甚至更多。

八月和九月初往往是市场波动较大的时期。华尔街在度假，交易量减少，不择手段的卖空者纷纷涌现。因此，市场出现波动并不意外。

事实上，Bespoke的数据也显示，纳指在1998年5月下旬至10月期间曾出现大幅下跌，而这恰恰发生在后来被证明是历史性牛市的中期。

今年夏天出现类似情况，也不是什么大不了的。这已经反复发生了。

关键在于，如果AI革命继续沿着互联网繁荣的轨迹发展，那么夏季的回调并不意味着这轮牛市的结束，只是为2026年及以后更高水平打下基础。

我们仍然处于有史以来最好的盈利环境之一，分析师们不断上调盈利预期，公司业绩持续超出预期，基本面优异、盈利和销售增长加速的股票应该会继续领涨。

但是，理性乐观和盲目乐观有着巨大的差别。1990年代末创造了巨额财富，但当时的市场走势并非一帆风顺，有大量的股票价值接近归零，优秀的股票也不时遭受重创。那些在回调期间恐慌抛售的投资者往往错过了随后的最大涨幅。

这才是今年夏天真正的风险。并非说一只优秀的股票会经历糟糕的一周，真正的风险在于，你因为糟糕的走势而吓得在下一轮上涨行情到来之前抛售了手头的好股票。

在我看来，所谓理性乐观，答案很简单：基于数据和分析，保持审慎看涨；专注于基本面优异的公司，关注盈利势头、销售增长和分析师的预期修正；同时灵活运用策略(请见我前一篇文章《恐慌时，别忘了Q2是业绩最好的季度》)。

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• 作者仅分析基本面、前瞻性预判和估值考量，不会时刻跟踪走势。