SaaS末日，这10只个股应该适时退出(上)
软件企业必须拥有三道护城河，这也正是评估其是否具有投资价值的框架。
2026年市场的动荡到了让投资者完全无法承受的程度。在此次中东爆发战争之前，另外一个突发状况是“软件末日”袭来，虽然我们多少会有所预感，但它的突发性、杀伤力，还是让人难以消化。
我们无法接受的是，一些曾经的领头羊软件股正在不可避免地走向衰落。
参见我2026年2月19日文章《SaaS末日已至，多数将死，除了这少数的几家》。
基础AI模型如今已经能做到企业级SaaS的事情，当人们开始醒悟过来怎么回事的时候，恐慌发生了。
“SaaS末日”是真实的估值重置，是结构性的变革，市场终于将过去12个月来的种种信号反映到价格中。
十多年来，企业软件供应商凭借简单的套利模式建立了利润丰厚的业务：它们位于混乱的企业数据和需要帮助解读数据的决策者之间，收取高额费用，这种信息差在模型的突飞猛进中被迅速拉平。
来自OpenAI、Google、Anthropic和xAI的基础模型正逐渐成为通用推理引擎，能够接入企业系统，并以最少的投入处理复杂的多步骤工作流程。
这对特定类型的软件公司来说无疑是毁灭性的：这些公司的全部价值就是利用专门构建的软件逻辑，将人类难以处理的业务流程自动化。
“我们开发了专用工具，让您无需为此费心”，这种价值主张正被无需专业化即可跨领域推理的模型所快速商品化。中间层被自上而下地掏空。
只是我们对于“AI将扼杀SaaS”还需要审慎看待，因为并非所有软件都生而平等。市场将行业视为一个整体，现实远比这复杂得多。
能够在AI时代生存并最终蓬勃发展的公司，都具备一系列基础模型难以复制的特征，无论这些模型的功能多么强大。
这需要软件企业拥有三道护城河，只有这三道才能足够抵御AI的大规模入侵。
三道护城河也正是可以用来审视一家软件企业是否具有投资价值的评估框架。
1，专有数据。
AI模型功能强大，但它们是基于公开数据进行训练的。一家公司如果花费数年甚至数十年积累了独特的特定领域数据(例如临床基因组学、保险理赔记录、威胁情报遥测数据、执法部门数字取证数据等)，就拥有现成模型所不具备的宝贵资产，而这种资产无法通过购买或训练轻易获得。模型本身也许相当出色，如果缺乏数据，就无法提供足够的洞察力。
2，敏感的工作流程。
在某些企业流程中，不能简单将控制权交给AI来操作：例如，受严格监管的行业、法律监管链要求、财务合规认证以及政府采购。
这里的阻力源于制度和监管层面。即使AI更智能，人机协作的要求也不会消失。恰恰相反，随着AI的普及，监管机构对人的问责机制越来越高。身处这些工作流程中的公司将受益于这样一道护城河，这只会随着AI能力的提升而不断增强。
3，软硬件结合。
与硬件(例如支付终端、物联网传感器、执法记录仪、工业设备)紧密结合的软件会带来转换成本，而任何模型无法消除这种成本。
当一家餐厅在柜台安装了独家终端，员工都接受过系统培训，并且供应链也通过该系统进行整合时，护城河根本不是软件，而是实体技术。
具备上述特征之一的公司还有一线生机。
具备两项特征的公司具有持久的生命力。
同时具备三项特征的公司是科技领域最具价值的长期投资标的。
然而，即使是拥有强大护城河的软件企业，也存在一个额外的风险维度：基于席位的订阅模式。
多年来，SaaS盈利模式一直围绕着按席位付费：每个访问平台的用户都需要付费。随着AI代理取代人工的速度已经超过预期，无论护城河多么强大，这种模式都将面临结构性阻力。即使拥有牢不可破的数据护城河，如果需要使用软件的用户数量减少，公司的订阅收入仍可能下降。
这就是为什么即使是护城河坚固的公司也会面临短期压力。
以下是对一些软件股的扫描分析，这些股票有小部分是我过去两年通过专栏文章分析过的。现在希望通过一轮反思，剔除一些不再被看好的、保留一些还值得观察、以及继续强力推荐的股票。
文章会非常的长，作为系列我会分次发出。
之前的那篇文章我已经将软件股分成三个区域：
红色区域代表已经面临生存威胁的软件公司，可以找到反弹的机会退出。
黄色区域代表拥有一定护城河、但存在短期不确定性的公司，无论是用户数量风险、持续未定的竞争，还是转型风险，建议观察，增持就不必了。
绿色区域代表拥有持久竞争优势、可以抵御AI侵蚀的公司，以当前价格来看是很好的买入机会。
SaaS末日是真实的，但这并非所有企业软件的终结，而是一场大洗牌。最终胜出的公司将更精简、更具防御力和更强大。
这篇文章(分上下两部分)，主要谈红色警戒区：10只股票可以考虑卖了，是的有些热门股，如果通不过上述分析框架，也需要忍痛割爱。