再物质化大潮下的HALO投资，五类资产
AI突然向软件业亮出了獠牙，传递了瓦解护城河的冷酷信息。
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AI并没有成为数字经济的救星，反而成了杀手。
40年来，美国围绕软件和服务构建起了现在的经济体系。企业家将工厂迁往海外，掏空了工业产能，并向整整两代人灌输了“繁荣存在于屏幕上，而不是车间里”的观念。人们不再愿意到工厂去工作，而纷纷投身金融界、律师楼、会计行和软件业。
科技成为了美国财富的基石，诞生了一大批闻名遐迩的科技企业。到2025年，科技相关企业在标普指数中的占比超过30%，仅少数几家公司就贡献了市场总回报的绝大份额。
然后，人工智能出现了。它今年突然间向软件业亮出了獠牙。
从软件到实体基础设施的转变
这正是大多数投资者至今仍未完全理解的部分，因为整个数字经济都一直建立在牢固不破的假设上：智能是稀缺的。
过去，高薪工程师团队需要花费数年时间才能开发出能够处理支付、优化物流、投放广告或管理企业工作流程的产品。稀缺性构筑了护城河，创造了数万亿美元的市场价值。
AI正在系统性地消除这种稀缺性。当智能能够按需生成，速度更快、成本更低、边际成本接近于零，软件的经济模式就开始发生变化。
一个近期发生的现象是，SaaS面临着由十人团队打造的原生AI对手的挑战。
基于推荐算法构建的消费者应用将逐渐受到AI代理的冲击，AI代理开始代表人类浏览和购买广告，执行越来越多的任务。
在AI经济中，瓶颈不在于智能，而在于计算。而计算是物理性的。
云计算或许是无形的，但运行云计算的GPU却是物理的。它们位于数据中心内，庞大的物理建筑，消耗数十亿美元的钢铁、铜、混凝土和专用设备。这些数据中心需要巨量的电力，足以让原本设计容量不足的电网不堪重负。而电力需要通过耗时数年的物理基础设施来产生、传输和管理。
整个生态系统需要通过光纤电缆、网络设备和物理连接基础设施连接起来。而支撑这一切的基础是：铜、银、铝、稀土元素、天然气和水。
从GPU到原材料的物理链，这才是AI经济价值的真正来源，而非构建于上的软件。市场才开始意识到这一点。
当然变化并不是一夜之间就能完成，也绝不是适用于所有软件公司，但确实是在朝着既定的方向持续发展。而一旦人们开始有所意识，价值就会随之转移。
这种转变可以称为“再物质化”：经济中价值积累的重心，从数字服务回归到实体基础设施、能源和原材料。
AI基础设施股为何引领市场
截至2026年，市场表现最强劲的几只股票几乎都是工业股的天下：
Vertiv(VRT) – 数据中心电力和冷却，约+67%
Modine Manufacturing(MOD) – 热管理，约+50%
TTM Technologies(TTMI) – 电路板，约+41%
Corning(GLW) – 光纤电缆，约+53%
Comfort Systems(FIX) – 工业暖通空调和建筑，约+55%
Texas Pacific Land(TPL) – 土地，约+87%
Bloom Energy(BE) – 分布式发电，约+83%
全都是“乏味无趣”的实体公司。与此同时，一些表现最差的公司几年前还是投资者的宠儿，都是软件公司。可参考这几篇文章：
2026年3月20日《SaaS末日，这10只个股应该适时退出(上)》
2026年2月19日《SaaS末日已至，多数将死，除了这少数的几家》
市场无疑已经发出足够有力量的信号。
向实体资产转型的三大动力
首先，计算领域的军备竞赛没有尽头。超大数据中心运营商预计到2026年将在AI基础设施上投入7000亿美元，数字还在持续增长。每一美元的资金都流入了实体基础设施：芯片、设施、电力、冷却、网络连接和建设。软件逐渐商品化，而运行软件的实体基础设施变得更有价值。
其次，美国正试图快速实现工业化转型。从《芯片和工业产品法案》(CHIPS Act)、《基础设施投资与就业法案》(Infrastructure Investment and Jobs Act)，到一系列旨在将制造业推回国内的关税政策，两党出于不同的原因，都在协调一致地推动重建曾经花40年拆解的实体经济。
制造业回流的势头强劲，推高了实体资产的价格，压低了原本应该取代实体资产的数字服务的价格。
第三，电网正面临越来越大的压力。在AI数据中心出现之前，美国的电力需求在过去20年里基本保持平稳。
如今，公用事业公司显然无力应对AI的强大需求。电网基础设施如变压器、开关设备和变电站等的建设积压了数年之久。天然气调峰电厂正在重新投入使用，核电站的重启也在加速进行，电力产业链中的许多关键组件都面临短缺。
这不是短期问题，而是一个长达十年的资本周期，而且才刚刚开始。
AI基础设施热潮仍处于早期
很多投资者已经关注到“再物质化”的趋向，但大多只关注最显见的第一层：英伟达(股价已反映完美前景)、超大数据中心运营商(股价已反映其市场主导地位)。
而第二层和第三层效应，包括物理基础设施、原材料、能源建设以及支撑这一切的工业供应链，相对于可能流入其中的资本规模而言，仍然被低估。
想想即将到来的规模。麦肯锡估计，未来十年AI可能为全球经济贡献13万亿美元。高盛则认为是7万亿美元。即使是悲观者也预见到数万亿美元的增长浪潮。要实现这波浪潮，绝大部分资金必须先投入到实物资产上，才能产生任何软件收入。
你必须先建造数据中心才能运行模型，必须先开采铜矿才能为设施布线，必须先安装变压器才能为GPU供电。
与此同时，实体经济的供给侧受到结构性制约。美国不仅将制造业外包，还停止了对电工的培训、变压器工厂的建设以及对铜矿的投资。新建铜矿的生产周期长达8到12年，新建一家变压器工厂同样需要数年时间，负责建设的熟练技工队伍已经老龄化了20年，却没有后续的补充。
AI驱动的激增需求与结构性制约的供给相结合，将会带来一个持续多年的大宗商品和基础设施超级周期，目前正处于这个周期的初期阶段。
在最初的AI热潮中赚得盆满钵满的投资者，往往是在英伟达还是一家游戏图形公司时就买入了股票。而在“再物质化”中获利的投资者，则早在人人都知道AI运行依赖于铜之前，就已经买入了铜矿商、电力设备制造商和工业建筑商的股票。
AI基础设施的五类HALO赢家
一旦你接受了“再物质化”这一概念，赢家和输家名单就相当直观。然而，要付诸行动，就需要克服一些根深蒂固的习惯。
赢家是HALO股票：硬资产，低过时性。这些公司的价值锚定在无法被软件商品化的有形资产上，而且AI的需求会加速而非威胁到它们的核心业务。
电力设备制造商不会被GPT-6取代；铜矿商会从每一个新建的数据中心中受益；每当一个新的GPU集群上线，散热管理公司都会获利。
以下五个HALO类别值得关注：
1，数据中心及基础设施股票
电力设备、冷却系统、光网络、数据中心建设专家、印刷电路板制造商，这些都是AI建设中不可或缺的实体要素。
Vertiv、Modine、康宁、Comfort Systems、TTM Technologies等都是代表公司。
2，能源及发电
目前的电网无法满足AI的需求。天然气、核能和分布式发电都将从中受益。 Generac(GNRC)、Bloom Energy以及核电重启项目都值得关注。
3，AI金属及材料
铜是AI经济的“石油”，没有铜，AI建设寸步难行。白银在电子和导电领域有着至关重要的工业用途。铝、铂族金属和稀土元素则构成了AI材料体系的其余部分。
相对于未来的需求周期，这些类别中的矿产资源公司目前估值偏低。
4，工业物流与运输
一个需要重建的经济体需要大规模地运输材料和设备。实体物流运营商受益于制造业回流和AI建设浪潮。
5，实物资产与战略用地
特许使用、水权、能源或矿产资源重要区域的土地持有等，TPL是一个典型的例子，该公司拥有大量实体土地，这些土地正悄然成为能源转型中的战略性资源。
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